但真要看这事的本质，它不是街头买卖那种“你便宜我占便宜”，而更像集团内部把核心资产换一种方式装进资本市场：名义上是收购，实质上是把成飞的资产和订单能力“嫁接”到一个上市平台上，方便后面融资、扩产、做长期投入。
单纯拿“成交价”去和“评估价”对比，很容易得出误判。
成飞利润为啥这么薄：不是不赚钱，是钱都被任务吃掉了
再把焦点从“估值争议”挪到成飞自己的财务上，就能理解为什么它看起来“营收大、利润薄”，成飞2023年营收749亿，但净利润只有24亿，利润率不到3%，同时资产负债率高达89.32%。
直白点说：账面上很忙，钱也不少进账，但留下来的净利润并不多，而且欠账压力很大，原因并不玄乎，军工企业的成本结构就决定了它不是“卖一架飞机赚一大笔”的逻辑。
像歼-20这类装备，真正烧钱的地方在研发、试验、验证、工装、产线升级、材料体系、质量控制和供应链保障。
文里提到2022到2023年的研发投入22.12亿，这类投入很多时候不会立刻变成“当年利润”，反而会压着财务报表。
更别说产能爬坡本身就要砸钱：设备更新、数字化总装、复材工艺、检测体系、人员培训，都是吞金的。
与此同时，新项目还得往前推：下一代战机、无人僚机、航电升级、智能制造，这些东西在形成稳定收入之前，往往先是多年持续投入。
军工企业还不能像一些民企那样“想融资就融资、想稀释就稀释”，核心军工要守住国有绝对控股的红线，保密要求也让它很难走常规IPO路子。
于是就出现一个死结：任务越重越要投钱，投钱越多利润越薄，利润越薄融资越难，融资越难就越怕产能和研发在关键节点“断档”。
这种情况下，光靠企业那点净利润去撑长期战略项目，确实吃力。
为什么要“借壳”：不是为了好看，是为了不断粮草还能守住控股
把这两条线合起来看，就能明白“成飞资产注入中航电测”想解决的是什么问题：既要钱，又不能丢控制权，还要尽量降低敏感技术直接暴露在公开上市流程里的风险。
借壳的好处就是快：不走从零开始的IPO排队和披露路径，而是把成熟资产装进现成的上市公司里，让融资渠道先打通。
文里提到交易落地后的变化：更名后的“中航成飞”在2025年上半年营收冲到207亿，合同负债也大幅上升到187亿左右，这类“合同负债”通俗讲就是订单和预收款的体现，说明后面的交付任务排得很满。
市值走高也不只是炒概念，它反映的是资本市场对“核心军工资产进入上市平台后，未来现金流和扩产能力”的重新定价。
当然，股价波动有市场情绪成分，但从产业角度看，核心是融资阀门打开了：钱能更顺畅地进来，债务压力有机会被优化，产线升级和研发投入能更连续。
另一方面，集团还能通过股权结构守住绝对控股，比如文里说的78%控股权，符合“关键军工必须牢牢握在国有手里”的要求。
至于“协同”，也不是玄学：成飞强在整机、数字化设计和复材等体系能力；中航电测在航空电子与测控相关领域有积累，放到一个平台上更利于资源统筹、供应链配套和长期项目推进。
换句话说，这事更像“为大项目备粮草、为产能不断档上保险”，把它只看成一次“买卖贵不贵”，就容易看偏。
参考资料
1.原文登载于央广网2024年06月26日关于中断一年半中航电测重组事项恢复审核 或出资174亿收购成飞集团的报道
2.原文登载于证券时报网2024年10月15日关于中航电测百亿级“蛇吞象” 军工央企并购加速证券化进程丨并购重组活跃资本市场系列报道的报道
3.原文登载于每日经济新闻2024年07月16日关于并购成飞，中航电测百亿“重组局”的报道
4.原文登载于新浪财经2024年07月16日关于歼20即将“飞”入A股！中航电测174亿元收购成飞过会的报道
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